盐湖股份发布2017年中报,上半年实现营收50.65亿元(YoY-3.94%),归母净利润为-5.23亿元(YoY-258.64%),扣非归母净利润为-5.55亿元(YoY-516.26%),低于市场预期(略亏),主因是金属镁工程部分转固折旧及财务利息费用化,2016年上半年处置上海富友房产获得收益3.27亿元,而今年不产生类似收益。2017年Q2单季度实现营收29.51亿元(YoY-3.99%,QoQ+39.53%),归母净利润为-2.58亿元(YoY-238.71%,QoQ-2.64%),主要也系金属镁部分转固折旧导致。
   
上半年钾肥量价齐跌,行业悲观倒逼供需改善。2017H1氯化钾毛利率为65.66%,主要系氯化钾资源税由产量计征改为销售收入计征收,统计口径发生了变化,氯化钾运输收入不列入销售收入。若按照同口径核算,氯化钾毛利率为71.88%,同比仅下滑1.32个百分点。上半年氯化钾销量为185万吨,同比下滑63万吨,继Q1单季度同比下滑27万吨,Q2继续下滑36万吨,同时上半年氯化钾营收为23.72亿元(YoY-39.63%),折合单价约1284.1元/吨,同比去年1588.3元/吨大幅下滑。经历价格一直下滑,未来几年全球钾肥的产能扩张相对放缓,产能投放高峰结束,加之国家环保要求提升限制中小产能开工,钾肥供需有望重归平衡,进入良性发展。
   
化工项目喜忧参半,化工品普涨使得一二期减亏,海纳事故导致亏损扩大。综合一二期项目上半年亏损2.89亿元,同比继续减亏,同比减少2.36亿元。但因为受6.28事故的影响,生产装置停机进行安全隐患排查。同时海纳公司受“2.14”VCM精馏单元火灾事故的影响一直停产,预计8月底恢复生产,上半年亏损4.59亿元(含下属子公司亏损),同比扩大亏损1.84亿元。
   
预计化工项目整体三季度亏损环比难以改善。
   
金属镁项目工艺贯通已部分投产,金属镁涨价有助改善现金流。上半年金属镁一体化项目已贯通工艺进入试运行,预计三季度部分投产,新增脱硫脱硝装置已穿插试车说明环保取得保障。
   
因部分装置转固折旧及财务利息费用化,同时生产负荷较低,上半年镁业公司亏损4.39亿元。
   
全年转固压力仍然较大,随着三季度金属镁价格上涨,我们预期现金流获得一定程度改善。
   
碳酸锂项目盈利能力强,成为公司重要利润来源。公司目前拥有1万吨优质碳酸锂产能,上半年产量2323吨,同比增加142.58%,实现净利润8852.34万元,吨净利为3.81万/吨。目前1万吨碳酸锂填平补齐工程进展顺利,计划9月30日投料试车,2018年装置达产达标,未来产销量及单位净利有望同步提升。此外公司与比亚迪成立子公司未来将推广3万吨碳酸锂项目,受益于新能源等需求增长,扩建3万吨产能有望为公司带来可观收益。
   
下调盈利预测,维持“增持”评级。下调盈利预测,预计2017-2019年营业收入分别为108.35、130.26、156.87亿元,归母净利润分别为-10.93、0.45、8.43亿元(原17-19年净利润2.72/6.5/10.15亿元),EPS分别为-0.39、0.02、0.3元/股,当前股价对应19年PE为38X,维持“增持”评级。
   
风险提示:金属镁转固提升;钾肥景气下行;碳酸锂投产不达预期。