公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入52.73亿元,同比增长22.15%,主要是由于营收占比74.5%的钾肥业务同比增长明显(yoy+29.2%)。扣非归母净利润为1.33亿元,同比下滑60.9%,略低于市场预期,主要是由于海纳PVC一体化项目转固利息费用化造成亏损扩大,同时销售费用、管理费用同比大幅增加;归母净利润3.29亿元,同比下降8.76%,主要是由于上半年处置上海富友的房产取得处置收入3.2亿元。
   
钾肥业务受益于规模化优势,毛利率同比提升。2016年上半年氯化钾实现收入39.29亿元,同比增长29.2%,氯化钾均价(不含税)为1588元/吨,同比下降78元/吨,毛利率为73.2%,同比上升1.69个百分点。上半年实现氯化钾销量247万吨,同比2015年上半年的178万吨增加明显。公司钾肥技术有突破,冬季也能生产,相当于提升了产能,2015年底定增募投钾肥钾碱项目进展顺利,预计150万吨钾肥项目、30万吨钾碱项目投产后产业规模化优势进一步扩大。
   
化工板块亏损8.57亿元,其中综合利用化工一、二期亏损5.25亿元,同比减亏0.93亿元,主要原因是天然气价格下降及实行“停甲醇、限尿素,停部分公用工程,满负荷运行氯碱系统、热电厂多发电”的工程优化,毛利率同比提升7.37%;海虹ADC发泡剂项目亏损0.73亿元,同比减亏0.57亿元,海纳PVC一体化项目由于转固利息费用化亏损2.75亿元,亏损同比扩大2.29亿元。海虹ADC处于停产状态,目前积极与韩国锦洋商谈合作事宜以改善盈利状况,同时海纳公司正在进行产品的高端化改造,氢氧化镁项目争取年底实现产能和质量达标,我们认为未来化工板块有望实现减亏。
   
碳酸锂项目盈利并计划扩产3万吨,金属镁一体化项目即将投产,助力打造“美(镁)丽(锂)家(钾)园”。受益新能源汽车行业高景气,公司上半年销售碳酸锂401吨,实现净利润1653万元,平均每吨盈利4.12万元。2015年1万吨碳酸锂产能利用率已经突破37%,提升明显,今年7月份公告与比亚迪合作盐湖提锂扩产3万吨碳酸锂项目,同时预计金属镁一体化项目明年投产,公司将投放金属镁及镁合金产能,实现打造盐湖生态“美(镁)丽(锂)家(钾)园”。
   
维持买入评级。我们维持2016-2018年归母净利润分别为9.36、15.0、18.9亿,EPS分别为0.50、0.81、1.02元,当前股价对应16-18年PE为42X、26X、20X,维持“买入”评级。